本溪瘴屏电子有限公司

　　公司背景：光宇國際是中國領先的單電池及電池組制造商，其產品組合包括用于智能設備的鋰離子聚合物電池、用于基站的SLA 電池，以及用于基站和電動汽車的鋰鐵電池 （LFP 電池）。鋰產品是光宇的主要增長動力。

　　管理進一步解釋2015 年業績和增長動力。我們昨天曾與光宇管理業績公布后的午餐會。他們進一步解釋公司2015 年業績、未來增長動力和戰略。我們認為市場低估了光宇的增長潛力，而公司在公布業績后的股價調整已反映了公司的負面影響。

　　光宇2015年收入同比增長16％至41.02億元人民幣，但凈利潤同比下降84％至500萬元人民幣。管理層解釋指，2015年的業績受到以下項目扭曲：一）非現金項目；二）搬遷工廠導致經營費用上升。據管理層表示，期內有幾個一次性非現金項目，包括商譽減值、市值計價帶來的虧損，以及遞延稅開支增加。在2015年，公司的一次性非現金虧損總額約為7,000萬人民幣。光宇在2015年搬遷了鉛酸蓄電池生產工廠，導致營業費用同比增長，因為公司在同一時間經營兩個生產廠以免生產中斷。管理層重申，2015年的主要經營數據并不反映光宇經營業績取得的實際改善。

　　由于國內有涉及詐騙電動車補貼的調查，這引發了市場關注電動車行業在2016年增長或會較慢，但管理層表示，由于下游需求強勁，公司的電動車電池產能利用率已達100%。光宇2015年的電動車電池主要客戶為北汽和新大洋。電動車電池在2015年被北汽和新大洋。管理層認為，北汽、新大洋和宇杰將是光宇國際2016年的電動汽車電池業務的主要客戶。光宇電動汽車電池的收入將在2016年強勁增長。而公司電動車電池產能的生產值將在2016年達到20億元人民幣。公司的目標是電動汽車電池產能到2018年增長一倍。除了LFP電池外，光宇國際完成了NMC-和NCA-電池的研發，管理層認為，光宇將是電動汽車電池需求不斷增長的受益者之一。另外，對于政府直接支持電動汽車電池的研發，光宇亦將從中受益。

　　鉛酸蓄電池業務2015年收入同比下跌42.6％，部分是由于搬廠所致。管理層認為，鉛酸蓄電池產品將在2016年錄得較佳增長，這是由于：一）公司取得來自鐵塔公司的訂單，價值4億元至5億元人民幣；二）鉛酸蓄電池產品取得突破，導致電動自行車市場產生替換需求。根據目前的訂單情況，光宇的鉛酸蓄電池產品業務可能在2016年實現收入10億元人民幣，與2014年相若。公司的目標是，當經營狀況在2016年恢復正常，鉛酸蓄電池業務可在2016年扭虧為盈。

　　若以電池數量計，公司的鋰聚合物電池出貨量增長仍然強勁，主要由于智能手機用、平板電腦和筆記本電腦用的鋰聚合物電池在2015年變得更為普及。光宇向惠普和戴爾提供電池，而對于惠普和戴爾由使用液體鋰離子電池轉移到使用鋰聚合物電池，光宇正在因此受益。來自鋰聚合物電池產品的利潤下降，部分是由于研發費用同比增長65.1％。管理層表示，研發費用在2015年急升后，其增速將在2016年變回正常。公司持有51％股權的在線游戲業務，繼續為公司帶來不俗的現金流。公司正在利用線上游戲業務的資源發展電池業務。在2015年，線上游戲業務實現利潤1.33億元人民幣，同比下跌約2％。該公司的目標是在2016年推出10-20款游戲包括PC游戲、網頁游戲和手機游戲，以支持盈利增長。

　　我們的觀點：我們仍然認為，光宇是能夠受惠于電動車和無人機市場快速增長的電池制造商，而同時覆蓋該公司的分析師并不多。我們認為，若與同業包括天能動力[0819.HK]和[0951.HK]超威動力比較，光宇2015年的主要盈收數據似乎令人失望，然而，光宇2015年業績受到多個因素扭曲，而這些影響將在2016年消褪。公司在公布業績后，其股價過度調整。光宇將是中國電動汽車市場持續增長的受益者之一。

　　催化劑：電動汽車的電池產品取得突破；有更多關于政府政策的新聞或消息。