本溪瘴屏电子有限公司

　　事件：公司于4 月22 日發布年報，2015 年實現營業收入53.77 億元，同比增長4.06%；歸屬上市公司股東凈利潤6.09 億元，同比下降9.20%；每股收益0.72 元。按單季度拆分，Q4 實現營業收入16.92 億元，同比增長13.70%；歸屬上市公司股東凈利潤2.35 億元，同比增長15.14%；每股收益0.28 元。公司同時公布業績分配預案：每10 股派發2.15 元（含稅）。

　　傳統業務受宏觀經濟影響，毛利率下滑。公司主業汽車起動電池2015 年實現收入51.85 億元，同比增長4.01%，占總收入的96%；受宏觀經濟及汽車行業景氣度影響，原材料成本及產品售價均出現下滑，起動電池毛利率下降2.22 個百分點，成為了公司2015 年業績同比下滑的主要原因。

　　“三電+租賃”切入電動車，有望貢獻新增長點。公司傳統業務龍頭地位已經穩固，積極開拓新的業績增長點；動力鋰電池業務加速推進，通過收購襄陽宇清傳動完成“電池+電機+電控”的三電布局；湖北駱駝融資租賃介入電動車租賃，商業模式已經清晰，即將在多地復制、鋪開，我們認為融資租賃是非整車企業切入產業鏈終端的最佳方式，并且可拉動三電產品銷售。

　　建立電商平臺，打造汽車后市場O2O。公司將加快電子商務系統的開發建設，加快線下門店的建設，探索連鎖管理模式；擬通過線上平臺統一推廣，幫助門店獲取訂單，實現門店被動等待銷售向“線上訂單----上門服務---廢舊回收”模式的轉換，完成O2O 閉環。

　　鉛回收發展機遇成熟。公司楚凱冶金10 萬噸再生鉛項目已通過環評，取得經營許可，駱駝華南15 萬噸再生鉛產能也在實施中，預計2016 年底可以完成。鉛回收行業規范已明顯提升，發放許可的方式可提升產業集中度，增值稅返還可確保盈利能力，根據國外經驗，誰生產誰回收將成為行業發展趨勢，既可避免污染、令行業規范化，又可為龍頭企業貢獻穩定的利潤。

　　盈利預測與投資評級。公司目前正處于轉型期，新業務多點布局、相互協作，為公司帶來業績、估值雙升。我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.90元、1.09 元、1.30 元，按照2016 年25 倍PE，對應目標價22.50 元，維持“買入”評級。

　　風險提示。政策不達預期；原材料價格波動；新產品開發風險。