本溪瘴屏电子有限公司

　　伴隨新能源汽車的爆發式增長，已經連續虧損兩年的*ST吉恩宣布跨界豪賭新能源，引發市場多方關注。

　　*ST吉恩7月4日晚披露非公開發行股票預案，擬募集資金不超過41億元，其中4.91億元用于羰基金屬功能材料建設項目（一期），12.66億元用于年產2萬噸鋰電池正極材料研發生產基地建設項目，10.77億元用于年產2萬噸電池級碳酸鋰項目，12億元用于償還借款。

　　如果2016年仍然無法扭虧為盈，*ST吉恩將被實施暫停上市交易。記者注意到，*ST吉恩募投的新能源項目建設期均在1.5年以上，這些項目恐怕遠水難解近渴，投產之后的前景也存在諸多變數。

　　此外，*ST吉恩購買的加拿大鋰礦項目存在探明儲量低、品位低、售價低等問題，飽受市場質疑。

　　遠水難解近渴

　　*ST吉恩主營業務為鎳金屬采礦、選礦、冶煉及其相關化工產品的生產加工和銷售，2015年鎳產品收入為21.1億元，占營業收入的66.02%，是上市公司最主要的收入和利潤來源。

　　不過，自2012年起，世界有色金屬市場開始進入周期性下行通道，銅、鋁、鋅、鎳等主要有色金屬價格持續下滑。2015年鎳價持續大幅下挫，LME鎳價在2014年5月創出1.94萬美元/噸的高點后，持續下滑走低，2015年12月均價為8692美元/噸，較2014年5月高點下跌55%。2015年LME三個月鎳期貨均價為1.19萬美元/噸，同比下降30%。

　　伴隨主導產品價格的大幅下降，*ST吉恩連續兩年發生巨額虧損，2014年、2015年分別虧損5.38億元、28.70億元。2016年5月3日，公司股票被實施退市風險警示，如果2016年仍然無法扭虧為盈，將被實施暫停上市交易。

　　2016年6月24日，*ST吉恩開始停牌籌劃非公開發行股票事項，市場將扭虧為盈的希望寄托于此，現在看來這一美好愿望恐怕要落空了。

　　根據定增預案，上述四個項目中，前三個項目的建設期分別為2年、2年、1.5年。這也就意味著，這三個項目最早在2017年上半年才能建成投產。

　　因此，*ST吉恩定增募投的這些項目將不會對上市公司2016年業績產生任何影響。那么，*ST吉恩僅僅依靠原有業務，能夠做到扭虧為盈嗎？

　　作為最主要的收入和利潤來源，*ST吉恩2015年鎳產品銷售量為14.87萬噸，對應的收入、毛利率分別為21.10億元、-15.54%。

　　由此可以看出，*ST吉恩銷售的鎳產品存在成本價格倒掛的問題，這也就意味著上市公司鎳產品賣的越多，虧損也就越多。

　　進入2016年以來，鎳價下行趨勢沒有明顯改善。依據Wind資訊，2015年LME鎳平均價格為11878美元/噸，而2016年年初以來的均價為8770.47美元/噸，明顯低于2015年全年的平均價格。

　　*ST吉恩在2015年鎳價尚處高位時就發生嚴重虧損，那么，2016年上市公司主營業務大概率仍將虧損。

　　*ST吉恩4月29日發布的一季報也印證了這一點，當季公司實現收入5.68億元，同比下降55.11%；凈利潤為虧損1.96億元。

　　鋰礦僅夠開采4年

　　*ST吉恩定增募投的四個項目中，“年產2萬噸電池級碳酸鋰項目”最受市場關注。

　　電池級碳酸鋰是鋰電池的核心材料之一。2015年下半年以來，隨著新能源汽車帶動動力領域鋰電需求的激增，電池級碳酸鋰價格經歷了一輪前所未有的增長，一度從每噸3萬-4萬元暴漲至15萬元，目前仍維持在高位。

　　因此，投資人對這一項目充滿了期待。不過，這一項目背后的硬傷也不容忽視。

　　依據非公開發行預案，上市公司將通過孫公司9554661 Canada In在加拿大魁北克省La Corne，對Quebec Lithium Inc.鋰礦開采及電池級碳酸鋰生產線進行升級改造，形成年產2萬噸電池級碳酸鋰的生產能力，項目投資額10.77億元，項目建設期為1.5年。

　　值得注意的是，Quebec Lithium Inc.鋰礦是上市公司前不久剛剛收購過來的。*ST吉恩6月25日發布收購公告稱，上市公司擬以5.13億元收購Quebec Lithium Inc.的主要資產。

　　收購公告稱，根據2012年10月Quebec Lithium Inc.的NI43-101報告，截至2011年11月，該項目經濟可行儲量總計1710萬噸，其中探明儲量、可能儲量分別為660萬噸、1050萬噸。

　　收購公告預計，La Corne鋰礦平均年采礦量160萬噸。按照探明儲量計算，La Corne鋰礦僅僅能夠開采4.4年。屆時，如果可能儲量不能轉變為探明儲量，那么La Corne鋰礦將會面臨無礦可采的窘地，未來成長性堪憂。

　　除此之外，La Corne鋰礦的品位也遭受質疑。有資深投資人士稱，該礦品位比較低，比國內的礦山都低。

　　記者注意到，眾和股份2015年11月19日發布公告稱，擬向雅化集團等發行股份購買四川國理100%股權、四川華閩100%股權及四川興晟100%股權。其中，四川國理旗下的李家溝鋰輝石礦共探獲礦石資源量4036.17萬噸，折合氧化鋰51.22萬噸。據此計算，李家溝鋰輝石礦的氧化鋰品位為1.27%。

　　而依據公告，La Corne鋰礦的品位為0.92%。對比可以發現，無論是從探明儲量還是氧化鋰品位來看，La Corne鋰礦都遠不及李家溝鋰輝石礦。

　　另外，還有一個不容忽視的問題是，La Corne鋰礦生產線在加拿大魁北克省，產品價格跟隨海外碳酸鋰售價，而海外碳酸鋰售價相對國內市場要低很多。

　　*ST吉恩發布的定增預案在估計項目收益時，碳酸鋰售價是按照1.62萬 加元/噸進行測算的，換算成人民幣為8.34萬元/噸，而目前國內電池級碳酸鋰售價在15萬元/噸左右，可見國內外售價差距巨大，這勢必會拉低La Corne鋰礦的收益。

　　對此，上市公司相關負責人對記者表示，公司對該項目的售價測算是從謹慎性角度出發考慮的。

　　再有，該募投項目建設期1.5年。據此推算，這一項目投產時間至少要在2018年，對于2018年之后的行業供需格局，一些券商并不樂觀。例如，西南證券最新發布的研究報告稱，從供需角度看，依舊認為2016-2017年鋰鹽仍保持供不應求的狀態，2018-2019年鋰鹽很可能會恢復供大于求的狀態。

　　三元材料前景難料

　　*ST吉恩的四個募投項目中，和鋰電產業鏈有關的另外一個項目是“年產2萬噸鋰電池正極材料研發生產基地建設項目”。根據定增預案，*ST吉恩將通過控股子公司亞融科技實施該項目，項目投資額14.94億元，建設周期2年。

　　正極材料是鋰離子電池電化學性能的決定性因素。鋰電池正極材料主要分為鈷酸鋰（LCO）、錳酸鋰（LMO）、三元材料（又分為鎳鈷錳酸鋰NCM和鎳鈷鋁酸鋰NCA）和磷酸鐵鋰（LFP）。

　　從當下全球新能源汽車采用的技術路徑來看，磷酸鐵鋰和三元材料是主流。從國內來看，磷酸鐵鋰因為循環次數高、價格低，而普遍被國內廠商所采用，根據高工鋰電數據，2015年國內動力電池出貨量15.7GWh，其中磷酸鐵鋰電池出貨量達10.86GWh，占據市場近69%的份額；三元材料電池出貨量為4.26GWh，占比27%。2016年前四個月，磷酸鐵鋰電池出貨量2.6GWh，市場份額進一步提高到75%，而三元電池的出貨量占比下降到23%。

　　盡管磷酸鐵鋰正極材料目前占據市場主導地位，但是這種技術路線存在能量密度低、耐低溫性差等缺點。市場普遍認為，從長期來看，三元材料仍是正極材料未來發展的趨勢。根據預測，2015-2018年，三元材料需求量的年復合增速達到65%，預計2018 年三元材料電池的出貨量首次超越磷酸鐵鋰成為正極材料主流。

　　三元材料市場前景雖好，但*ST吉恩能否搶到這塊肥肉，恐存變數。

　　目前，日本、韓國的鋰電正極材料產業起步較早，整體技術水平和質量控制能力優秀，占據鋰電正極材料市場高端領域，特別是三元材料。國內三元材料技術水平、產品質量相對落后，主要集中在低端市場。

　　再有，三元材料的技術壁壘、市場壁壘均較高，項目從建設到進入下游客戶體系周期較長（超過兩年）。因此，提前布局的企業將會有先發優勢。據記者了解，杉杉能源、北大先行、湖南瑞祥、寧波金和、當升科技等企業早就已經布局三元材料，并且已經實現大規模量產。

　　而*ST吉恩的三元材料項目至少要在2018年下半年才能投產，屆時*ST吉恩能否從這些廠商手中搶到客戶恐存較大變數。

　　*ST吉恩發布的非公開發行預案，預測三元材料達產后年銷售收入27.32億元，年凈利潤2.54億元。不過，記者發現，*ST吉恩對該項目的凈利潤預測偏樂觀。

　　當升科技現有7000噸三元材料產能，根據2016年一季報，三元正極材料售價約為15萬元/噸，每噸凈利約為1萬元。*ST吉恩三元材料產能為2萬噸，按照當升科技的每噸凈利計算，項目可以實現凈利潤2億元。很顯然，*ST吉恩非公開發行預案中給出的項目收益預測過于樂觀了。