本溪瘴屏电子有限公司

受益于互聯網技術以及電子信息技術的飛速發展，我國消費類電子行業的蓬勃發展推動了鋰離子電池行業的快速發展。在鋰電池行業呈現持續向好的態勢下，政策持續加碼助力鋰電池行業發展。

　　2015年1月，財政部、國稅總局下發《關于對電池、涂料征收消費稅的通知》，其中鋰電池免征消費稅；

　　2月科技部發布《國家重點研發計劃新能源汽車重點專項實施方案(征求意見稿)》；

　　4月財政部下發《關于2016-2020年新能源汽車推廣應用財政支持政策的通知》；

　　11月工信部組織擬制了《鋰離子電池行業規范公告管理暫行辦法(征求意見稿)》，且在《產業關鍵共性技術發展指南(2015年)》中將鋰離子關鍵技術及新能源汽車納入優勢發展產業關鍵共性技術。

　　2016年6月，工信部發布《免征車輛購置稅的新能源汽車車型目錄(第八批)》；

　　8月發改委發布《新能源汽車碳配額管理辦法(征求意見稿)》；

　　8月工信部發布《新能源汽車生產企業及產品準入管理規定(修訂征求意見稿)》；

　　10月工信部等委托中國汽車工程學會發布《節能與新能源汽車技術路線圖》；

　　11月工信部發布《汽車動力電池行業規范條件》(2017年)征求意見稿；

　　12月工信部分布《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》第4批名單。

　　在市場持續增長和利好政策驅動下，有望進一步引爆鋰電池市場。

　　鋰電池市場需求分析

根據EV Sales Blogspot和各國汽車工業協會數據顯示，2015年全球電動車(乘用車)總銷量達到549414輛，同比增長72.8%。來自第一電動汽車網數據顯示，2016年1-9月全球新能源乘用車累計銷量突破50萬輛，達到51.5萬輛，預計今年全年銷量有望達到80萬輛。2015年中國新能源汽車產量達到37.9萬輛，同比增長近3.5倍，2016年1-11月新能源汽車生產42.7萬輛，銷售40.2萬輛，比上年同期分別增長59.0%和60.4%。

　　新能源汽車市場的快速增長帶動鋰電池需求持續上升。根據中國電池網數據顯示，2015年全球鋰離子電池總體產量達到100.75Gwh，同比增長39.45%；2011年至2015年間，全球鋰離子電池市場規模由46.63Gwh快速發展到100.75Gwh，年均復合增長率高達21.24%。2015年中國鋰離子電池總體產量達到47.13Gwh，同比大幅度增長54.78%；2011年至2015年間，國內鋰電池市場規模由14.51Gwh快速發展到47.13Gwh，年均復合增長率高達34.25%。據高工產業研究院最新統計，我國2016年鋰電池總產值達到1120億元，同比增長31.8%。

　　此外，3C電子市場對鋰電池需求相對增速放緩，絕對量穩定上升。根據真鋰研究的數據顯示，全球消費類電子產品市場對鋰離子電池的需求占比由2011年的80%以上快速降低到2014年的55.7%，呈現明顯的下滑勢頭。中國在經歷了2009年和2010年智能手機的爆發式增長后，國內手機產量基本保持在10%以上的年均增速平穩增長，總的來說3C電子市場增速相對平穩，對鋰電池的需求也趨穩。

新三板鋰電池相關標的分析

鋰離子電池主要由正極材料、負極材料、電解液和隔膜等四個主要部分組成。負極材料以石墨、固體碳為主，負極材料約占鋰離子電池中成本的10%-15%。正極材料主要由含鋰的過渡金屬氧化物，常用的材料有鈷酸鋰、錳酸鋰、三元材料和磷酸鐵鋰等，正極材料約占鋰離子電池成本的30%-40%。電解液占到鋰離子電池成本的比例為10%-15%，隔膜為20%-30%。目前新三板關于鋰離子電池行業的公司超過50家，以鋰離子電池四大組成部分以及2015年凈利潤超過2000萬篩選出15家公司，如下表所示。需要說明的是，涉及隔膜的紐米科技、鴻圖隔膜和涉及電解質的諾邦科技、氟特電池財務指標上不符合條件，但是為了保持完整性，仍列示在表中。

數據來源：上石創投研究院

　　剔除已經公布上市輔導的安達科技、凱金能源、方林科技、天豐電源以及上述四家公司，剩余七家公司的營收和凈利數據如下表所示，七家公司從財務上看都具有轉板的潛力。下面對正極材料龍頭杉杉能源(835930)、負極材料領軍企業貝特瑞(835185)、鋰電銅箔稀缺標的嘉元科技(833790)三家公司進行具體分析。

數據來源：上石創投研究院

杉杉能源(835930)：鋰電池正極材料龍頭

公司專注于鋰電池正極材料的研發、生產與銷售，是全球領先的鋰離子電池正極材料生產商。公司主要產品有鋰電池正極材料鈷酸鋰(LCO)、鎳鈷錳三元材料(NCM)、鎳鈷鋁三元材料(NCA)和磷酸鐵鋰(LFP)等，2015年出貨量超過2萬噸，主要銷往中國、韓國、日本、中國臺灣等區域。公司擁有包括LG、松下、比亞迪、ATL、天津力神等國內外鋰電池知名企業。公司依托母公司杉杉股份，憑借母公司在材料領域的龍頭地位將進一步鞏固杉杉能源在正極材料的龍頭地位。

公司注重研發，構建了完善的科研體系。公司設有研究院，擁有省級企業技術中心、國家博士后科研工作站、省級院士工作站等科研平臺，通過“自主研發”、“產學研合作”、“聯合定制開發”等多種模式，最大化利用科技資源，滿足產業化需求，提升公司研發、制造的水平。截至2016年6月30日，公司擁有專利13項，其中發明專利11項。相應地，公司產品種類豐富，包括LCO、LFP、NCM、NCA等各類鋰電池所需正極材料，以滿足客戶的個性化需求。此外，公司為了應對市場變化，提前進行產能擴建布局。公司2015年年報披露，未來三年計劃在寧夏、寧鄉分期投入近20億元資金，形成近6萬噸的產能增長，實現產銷30%以上的復合增長率。據公開資料顯示，公司寧夏一期5000噸三元前驅體和5000噸三元材料項目已經建成投產，寧鄉二期1萬噸高能量密度正極材料生產基地項目也計劃于2016年底試生產。公司現有產能已經突破3萬噸，為未來市場份額繼續提高提供了堅實保障。

公司作為行業內的龍頭，業績表現良好。公司2014年、2015年、2016年1-6月營業收入分別為146,935.9236萬元、231,635.6089萬元、111,757.9140萬元，同比增速分別為13.51%、57.64%、8.78%;凈利潤分別為2,206.2334萬元、8,574.9013萬元、10,319.6280萬元，同比增速分別為-52.95%、288.67%、261.31%。公司凈利潤在2015年全年和2016年1-6月連續實現超過200%的增長。2016年1-6月公司營收不到2015年全年的50%，而凈利潤已經超過2015年全年，可見公司產品具有極強的競爭力，公司的盈利能力在逐漸增強。公司與母公司協同效應日漸增強，有望夯實行業霸主地位。

貝特瑞(835185)：負極材料領軍企業

公司專業從事鋰離子電池正負極材料的研發、生產和銷售，是鋰離子負極材料行業市場占有率全球第一的行業領先企業。公司主要產品包括負極材料、正極材料、天然鱗片石墨、石墨制品加工等，客戶包括三星、松下、LG、天津力神、比亞迪等鋰離子電池行業知名企業。作為負極材料的龍頭，公司也在積極布局鋰電池正極材料，并于2013年正式進入產業化階段，在正極材料市場也占有一席之地。

公司是全球最主要的鋰離子電池負極材料供應商之一，是國內第一家將天然石墨深加工產品用于鋰離子電池的企業，是鋰離子電池石墨類負極材料國家標準的主起草單位。公司技術研發實力雄厚，截至2016年6月30日，公司擁有126項專利，其中發明專利85項。公司擁有國際一流的新能源技術研究院，擁有自主研發的球形化技術、提純技術、熱處理技術等行業領先的負極材料生產技術和研發能力。

技術優勢給公司在規模和產業鏈優勢奠定基礎。2015年，公司鋰電池負極材料產能達到3萬噸，占全國產能比重達到30%，產量占全國比重超過37%。公司擁有負極材料完整價值產業鏈，在雞西、山西/天津、深圳/惠州分別打造天然石墨產業鏈、人造石墨產業鏈、研發與高端制造平臺，形成了東北、華北、華南鋰電池負極材料垂直產業鏈布局。此外，公司通過股權激勵調動管理層的積極性，有利于公司的長遠發展。

公司具有一定規模，營收和凈利保持良好的增長態勢。公司2014年、2015年、2016年1-6月營業收入分別為122,897.0052萬元、150,101.8595萬元、95,447.6717萬元，同比增速分別為32.04%、22.14%、48.27%;凈利潤分別為13,367.5538萬元、18,429.0211萬元、12,732.6862萬元，同比增速分別為42.11%、41.38%、157.26%;公司毛利分別為31.29%、28.38%、32.09%。2015年毛利雖不及2014年和2016年上半年，但是公司凈利潤仍保持41.38%的增速，這可能與公司營運能力提高有關。隨著公司在行業內的布局全面展開，自身強大的技術優勢和已形成的品牌優勢，公司有望保持持續增長。

嘉元科技(833790)：鋰電銅箔稀缺標的

公司專業從事鋰離子電池負極集流體應用的6~18μm各類高性能電解銅箔的研究、生產和銷售，是國內領先的鋰電銅箔專業生產商。公司主要產品是6～18μm各類高性能超薄電解銅箔，產品主要應用于鋰電池和印刷電路板。公司擁有包括寧德新能源科技有限公司、東莞新能源科技有限公司、深圳市比亞迪、天津力神電池等在內的中高端客戶群。據公開報道，公司目前在動力電池鋰電銅箔的市場份額約三分之一。

公司重視技術和產品的自主創新。截至2016年6月30日，公司擁有51項專利，其中發明專利12項、39項實用新型專利，11項高新技術產品和5項注冊商標，主持制訂了國家標準1項、參與制訂行業標準1項，具有較強的研發能力和成果轉化能力。公司現有占地7萬多平方米、生產設備完善、年產7000噸電解銅箔的現代化工業廠房，擁有國際先進水平的水處理、溶銅、生箔、后處理、分切銅箔及監測產品設備，并建立省級工程技術研究開發中心。公司擁有自主研發配制的添加劑技術，材料不僅可快速在產品中體現效果，還能夠在電解液中自行分解。自主研發的技術優勢增強公司產品競爭力。2016年3月，公司研發的“動力儲能電池用特種性能電解銅箔”、“新型高抗拉強度銅箔”產品被認定為“廣東省2015年高新技術產品”。

作為少數幾家能夠生產高檔電解銅箔的企業之一，公司營收保持穩定增長，凈利增速搶眼。公司2014年、2015年、2016年1-6月營業收入分別為30,234.2484萬元、34,059.4275萬元、16,999.5140萬元，同比增速分別為24.03%、12.65%、12.83%;凈利潤分別為1,015.2639萬元、2,012.8413萬元、2,173.0670萬元，同比增速分別為633.32%、116.32%、215.48%;公司毛利分別為13.20%、17.75%、24.69%。公司的營收增速遠低于凈利增速，毛利也在穩步提升，可見公司的盈利能力在逐步增強。鋰電銅箔門檻較高，公司已經具有先占優勢，隨著產能進一步釋放，公司持續增長可期。